名家－大陸經濟的空頭壓力 全民英檢初級考試時間 邊上班邊學英語會話
旺報【林建山】今年頭4個月中國大陸宏觀經濟資料陸續完成發布，儘管各項指標指數都在早先預期的範圍之內，但經濟成長率向下的壓力仍然極其可觀，尤其人民幣匯率持續下盪、房地產價格臨界泡沫、股市不振等熱點問題，在數字公開之後，依然令人備感迷霧重重。投資成長率探新低最新資料顯示，4月大陸全社會用電量成長速率比3月回落2.6個百分點，已逼近1年以來的最低點，其中，工業用電量成長回落3.1個百分點，CPI成長降至2%以下，PPI連續第26個月負成長，已致造成最近各方面對大陸經濟看空的聲浪，越來越大。不過，相較第1季，經濟動能放緩幅度似漸漸縮小，比較令人寬心，基本面有平穩運行的可能性。當前中國大陸經濟穩成長的壓力，更多是來自投資的不安定現象。2014開年以來，中國大陸的投資成長，就呈現下滑格局，1至4月累計年率成長已下探到最近13年來新低點。投資減速的原因，主要受兩方面影響：一是資金來源受阻，造成房地產投資放緩，二是受到前期社會融資規模和人民幣貸款餘額成長率全面性放緩的影響，基建投資成長受到抑制，鐵路運輸業固定資產投資下跌8.6%，而拉低了1至4月全國基礎設施投資水準降至20.85%左右地步。然則，中國大陸出現空頭危機其實更值得注意。中國大陸非金融類企業部門的槓桿率，已從2012年的106%向上跳增到2013年的109.6%，遠遠高過於德國的49%、美國72%，乃至日本的99%，引起國際矚目；然則，中國大陸的「新供給經濟學50人論壇」成員卻認為，中國非金融企業槓桿率的實情恐怕還不止於這個數字，據其保守估算，恐怕更已達到140%瀕臨債務陷阱的地步，而其中更有8成債務集中在國有企業。這種槓桿率急遽攀升現象，顯示中國國企的償債成本增漲幅度早已超過獲利成長率，其結果必然不斷擠壓經濟再發展資金，而加大金融違約風險。企業瀕臨債務陷阱今天在大陸，不少企業之積極增高債務比率，幾乎都不是為了要擴大投資營運，而是因為其下手客戶的生產經營，普遍出了困難，肇致整個資金鏈的緊張，以致在工資、水電費和稅收都需要以現金支付的背景條件下，企業為了資金周轉，而被迫不得不提高其槓桿率。這種狀況，尤其中央企業的負債率情勢，更加值得關注，由於央企資本籌資管道，比地方企業更不健全，儘管其保留盈餘猶可用以支持投資，但其他營運需求資金則主要還是要靠銀行貸款。不過，中國大陸經濟總槓桿率仍然遠低於日本、英國及美國等先進國家經濟體，同時，因為中國大陸的債務，主要都是持有於國有部門，對外則依然是淨債權國家，且儲蓄率高於投資率、國際收支也還保持雙順差態勢，整體國家債務風險還是可以在可靠控制之下。若中國大陸當局礙於國際觀瞻，採取盲目的「去槓桿化」行動，結果最可能企業流動性之急遽遭受嚴重威脅，而會適得其反的傷害整體企業經濟部門。因此，有國際學者建議應該要「用加速成長達成去槓桿化目標」，也就是以加大營收的分母基礎沖淡債務的分子份額方式，達到真正的去槓桿化目標，同時要輔以「國退國進」的總存量調節方式，建立國企的資本籌資和補充機制，以降低槓桿率飆高風險之威脅。（作者為財團法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長）
新聞來源https://tw.news.yahoo.com/名家-大陸經濟的空頭壓力-215049748.html
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